升融配资中信建投：稀土产业链投资前景

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　　来源：中信建投证券研究

　　据海关数据，7月稀土永磁产品出口达5577.13吨，环比+74.96%，同比+5.66%。出口管制以来，海外客户备货情绪高涨，备货周期大幅延长，直接推动磁材企业订单激增，预计随更多出口许可证的下发和国内金九银十消费旺季的到来，磁材出口及国内消费持续走强，部分磁材企业排产已延至10月中旬，支撑稀土价格保持强势。

　　中信建投证券金属和金属新材料首席王介超团队、新股策略首席张玉龙团队推出【有色金属稀土投资前景】：

　　出口恢复叠加消费旺季，基本面支撑能源金属价格

　　消费旺季特征开始显现，能源金属价格基本面支撑愈强

　　锂矿停产导致月度级别短缺，供给收紧需求走强价格上扬

　　传统消费旺季临近，供弱需强稀土价格看涨

　　海外高价传导+旺季备货预期，稀土涨价板块进入第二交易阶段

　　稳定币行情推进，稀土提价上涨

　　稀土出口或迎积极信号，国内上涨收敛内外价差

　　出口管制致内外价差大幅走扩，稀土战略地位重申需积极关注

　　稀土供需格局向好，关税战背景下攻守兼备

　　有色金属2025年中期投资策略报告：继续拥抱新质生产力元素，重视金属新材料细分β的投资机遇

　　01 出口恢复叠加消费旺季，基本面支撑能源金属价格

　　稀土&磁材：从供需基本面看，供应短期紧张，镨钕市场产出减少，虽7月进口美国矿和离子型矿增加，但产品产出仍需时间，且废料价格持续居高，成本支撑偏强，分离企业当前现货数量不多，报价出货谨慎，低价出货意愿不强，市场挺价情绪较浓。需求支撑好转，近期磁材企业补货尚可，企业生产稳定，八月底订单较好，原料采购需求仍存，且企业库存不多，终端部分订单可接受价格提高，磁材对应金属采购价格提升，市场整体接受度尚可。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《出口恢复叠加消费旺季，基本面支撑能源金属价格》

　　对外发布时间：2025年8月24日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　王介超 SAC 编号:S1440521110005

　　郭衍哲 SAC 编号:S1440524010001

　　邵三才 SAC 编号:S1440524070004

　　02 消费旺季特征开始显现，能源金属价格基本面支撑愈强

　　能源金属：金九银十消费旺季逐步临近，下游需求逐步回升，市场活跃度显著回暖，前期流通的低价货源快速消化，稀土、钴报价稳步上涨，碳酸锂价格在江西供给扰动下大幅上涨。稀土：据SMM，多家大厂密集招标，叠加部分磁材企业排产已延至10月中旬，镨钕价格连续上涨。

　　稀土&磁材：

　　从供需基本面看，供应持续紧张，镨钕产品市场现货数量减少，部分分离企业开工下降，主要在于原料相对紧张，同时矿端及废料价格偏高，成本居高坚挺，短期内镨钕产量增量有限。需求预期增加，据了解，钕铁硼大厂开工较满，八月份接单情况较好，后市订单陆续下达，钕铁硼企业备货不足，刚需仍有采购意向，需求端对价格支撑尚可。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《消费旺季特征开始显现，能源金属价格基本面支撑愈强》

　　对外发布时间：2025年8月17日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　王介超 SAC 编号:S1440521110005

　　郭衍哲 SAC 编号:S1440524010001

　　邵三才 SAC 编号:S1440524070004

　　03 锂矿停产导致月度级别短缺，供给收紧需求走强价格上扬

　　从供需基本面看，供应短期仍偏紧，进口矿数量减少，同时国内指标不明，市场传言有增量，但具体产出目前有限，7月份镨钕产量有少量下降，主要在于当前指标不足，后市具体增幅有待观望，短期内镨钕产品相对紧张。需求表现较好，7月份钕铁硼毛坯量均有不同程度增加，大厂开工较满，新增订单尚可，企业库存量不大，随着市场波动少量采购，且国际端多单镨单钕需求增加，市场价格支撑偏强。

　　稀土&磁材：下游接货谨慎，稀土价格下行调整

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《锂矿停产导致月度级别短缺，供给收紧需求走强价格上扬》

　　对外发布时间：2025年8月10日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　王介超 SAC 编号:S1440521110005

　　郭衍哲 SAC 编号:S1440524010001

　　邵三才 SAC 编号:S1440524070004

　　04 传统消费旺季临近，供弱需强稀土价格看涨

　　8月稀土产业链进入传统消费旺季，下游需求回升带动采购增加，据SMM，磁材行业部分大厂订单已经排产至9月中旬，出口管制陆续放松，国内及出口订单均环比走强。供给端，受中美关税冲突及缅甸国内政治冲突因素影响，上半年国内稀土产品进口量显著下降。据安泰科，1-6月我国进口稀土精矿1.87万吨，同比-33.5%，进口稀土冶炼分离产品3.9万吨，同比-12.4%。

　　稀土&磁材：下游补货按需，稀土价格震荡调整

　　从供需基本面看，供应端小幅变化，上游分离企业生产稳定，氧化物产量变化不大，金属厂预计5月份有减产计划，金属供应预期减少，前期库存有累积，短期内或对市场影响不大，后期观望需求端跟进情况。需求表现一般，国内新增订单不多，且市场竞争激烈，成本压缩严重，下游采购金属心理价位较低，金属成交持续倒挂，海外订单持续受限，短期内需求端暂无更多增量预期，刚需采购居多。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《

　　传统消费旺季临近，供弱需强稀土价格看涨

　　》

　　对外发布时间：2025年8月3日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　王介超 SAC 编号:S1440521110005

　　郭衍哲 SAC 编号:S1440524010001

　　邵三才 SAC 编号:S1440524070004

　　05 海外高价传导+旺季备货预期，稀土涨价板块进入第二交易阶段

　　海外高价将传导至国内市场，旺季备货预期之下，稀土产品价格有望上扬，稀土板块迎来涨价增利的第二交易阶段。（1）6月以来国内已陆续批准多个企业出口许可证，国内外独立市场行情壁垒打破，海外高价将逐步传导至国内市场；（2）美国国防部为MP Materials提供110美元/公斤的最低价，远高国内，引发镨钕涨价预期；（3）7月以来国内稀土产品价格松动，重归涨势，氧化镨钕及镨钕金属价格均上涨，给予现货市场配合；另外，金九银十消费旺季原料采购前置，下游补库预期下，稀土价格易涨难跌。参考过往出口管制金属走势，海外高价往往带动国内价格上涨，企业利润增厚，板块迎来估值+利润双击，建议积极关注涨价兑现下的板块投资机会。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《

　　海外高价传导+旺季备货预期，稀土涨价板块进入第二交易阶段

　　》

　　对外发布时间：2025年7月13日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　王介超 SAC 编号:S1440521110005

　　郭衍哲 SAC 编号:S1440524010001

　　邵三才 SAC 编号:S1440524070004

　　06 稳定币行情推进，稀土提价上涨

　　稀土供需格局变化

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《

　　稳定币行情推进，稀土提价上涨——行业比较周报2025年7月2周》

　　对外发布时间：2025年7月13日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　张玉龙 SAC编号：S1440518070002

　　SFC 编号:BPW299

　　王大林 SAC编号：S1440520110002

　　07 稀土出口或迎积极信号，国内上涨收敛内外价差

　　自4月我国实行部分稀土出口管制以来，4月稀土永磁出口量环比下降50%以上，创下近5年稀土永磁出口数据的历史新低，含有镝铽等元素的稀土磁材是新能源车驱动电机的关键材料，海外多家车企宣告原料库存紧张。近期商务部回应，对符合规定的稀土出口许可申请中方将予以批准。受出口或逐步放松预期影响，市场上调稀土原料报价。参考此前国内锗、镓、锑等出口管制金属价格走势，多数金属在出口管制后初期价格下跌或持稳，海外价格快速上涨，随着出口许可发放，金属出口逐步恢复，国内价格锚定海外高价明显上涨，内外价差收敛以国内上涨方式进行。因此，后续稀土出口管制放松或对价格上涨呈助推作用，稀土板块迎估值提升之后再迎利润增厚双击。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《

　　稀土出口或迎积极信号，国内上涨收敛内外价差

　　》

　　对外发布时间：2025年6月8日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　王介超 SAC 编号:S1440521110005

　　郭衍哲 SAC 编号:S1440524010001

　　邵三才 SAC 编号:S1440524070004

　　08 出口管制致内外价差大幅走扩，稀土战略地位重申需积极关注

　　自4月4日我国对部分中重稀土出口管制以来，海外稀土供给偏紧，部分产品大幅上涨。4月上旬海外稀土惜售不出，下旬开始出现现货交易，价格远高于国内市场，欧洲镝、铽、钇和钆产品价格大幅上涨。据阿格斯金属报道，欧洲氧化镝价格从一个月前250-310美元/kg跃升至700-1000美元/kg，氧化铽价格从930-1000美元/kg上涨到2000-4000美元/kg。尽管当前受需求、出口影响，国内镝、铽、钇、镨钕等产品价格自4月以来出现不同程度下跌，但参考此前我国对锗、镓、锑、钨等产品出口管制之后，国内价格短暂下跌后均出现大幅上涨，因此国内稀土价格后续有望止跌反弹，大幅补涨海外。建议持续关注稀土板块。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《

　　出口管制致内外价差大幅走扩，稀土战略地位重申需积极关注

　　》

　　对外发布时间：2025年5月11日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　王介超 SAC 编号:S1440521110005

　　郭衍哲 SAC 编号:S1440524010001

　　邵三才 SAC 编号:S1440524070004

　　09 稀土供需格局向好，关税战背景下攻守兼备

　　两部委发布对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，下游在出口管制政策和终端需求释放的双重驱动下表现强劲，采购活跃度提升，推动价格小幅上扬。特朗普关税政策激进，中国具备全球约70%稀土矿、约90%稀土冶炼分离和约90%稀土磁材产能，产业链完备、自主可控能力强，政策端出台生产、出口的双重管制，对美关税政策具备较强反制能力。需求端，稀土磁材是高性能、节能电机必备材料，人形机器人单台用稀土永磁超2kg，不亚于一辆新能源汽车用量，马斯克预计未来人形机器人需求将达到百亿台级别，对稀土磁材用量将远超新能源汽车需求，远景空间非常广阔。当前稀土板块攻守兼备，建议积极关注。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《

　　稀土供需格局向好，关税战背景下攻守兼备》

　　对外发布时间：2025年4月20日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　王介超 SAC 编号:S1440521110005

　　郭衍哲 SAC 编号:S1440524010001

　　邵三才 SAC 编号:S1440524070004

　　10 有色金属2025年中期投资策略报告：继续拥抱新质生产力元素，重视金属新材料细分β的投资机遇

　　稀土：战略金属价值重估，供需基本面向好

　　稀土资源及供给高度集中于中国

　　稀土元素理化性能独特，主要应用于稀土永磁材料和催化剂

　　稀土是重要的战略矿产资源，被誉为现代工业的“维生素”。稀土是一组金属元素的统称，包括15种镧系元素以及钪（Sc）和钇（Y），共17种元素，由于化学性质相似，通常以复杂矿物形式共生，稀土矿主要有独居石矿、氟碳铈矿、磷钇矿、离子吸附型稀土矿、磷钇矿等，提取和分离技术复杂。稀土元素分为轻稀土、中稀土、重稀土三大类，轻稀土包括镧、铈、镨、钕和钷，中稀土包括钐、铕、钆、铽和镝，重稀土包括钬、铕、铒、铥、镱、镥、钇和钪。

　　稀土的理化性能独特，具有重要的工业价值。稀土是不可再生的稀缺性战略资源，具有优秀的磁、光、电等物理化学性能，在军工、航空航天、新材料、新能源等产业中均有重要用途。

　　在新能源领域，以钕铁硼（NdFeB）为代表的稀土永磁材料具有超高的磁能积，已成为电动汽车、风力发电机、机器人等高端制造的核心部件。

　　在国防军工领域，稀土永磁材料在军工领域表现卓越，可用于制导系统、雷达和声呐设备，精确制导武器的制导系统，需高性能稀土材料确保制导的准确性和可靠性；稀土涂层能吸收雷达波，被用于隐身战斗机和舰艇的雷达吸波涂层，降低被雷达探测的概率。

　　在高端制造领域，铕、铽的离子在紫外光激发下能发出特定波长的可见光，广泛应用于荧光粉、LED 照明和显示器；钕、镱是固体激光器和光纤激光器的核心材料，镧、铈用于半导体抛光，铒用于光纤通信中的信号放大，支撑着 5G 光传输网络和光纤通信骨干网的发展。

　　工业生产领域，稀土化合物如氧化镧和氧化铈被广泛用于石油裂化催化剂，以及尾气处理装置中，以提升燃料利用率并降低污染排放；在传统工业方面，稀土可以提高钢铁、有色金属等材料的性能，在钢铁中加入适量的稀土元素，可以细化晶粒、提高强度和韧性，改善钢材的加工性能和抗腐蚀性能。

　　中国把握稀土供给主导地位，未来几年海外仍将主要依赖中国

　　稀土资源集中度高，中国储量、产量均为世界第一，中国是全球稀土产业链最完备的国家。根据美国地质调查局（USGS）的数据，2023年全球稀土探明储量1.1万吨，中国以4400万吨的储量排名第一，占全球40%，其他主要储量国包括越南（2200万吨）、巴西（2100万吨）、俄罗斯（1000万吨）、印度（690万吨）、澳大利亚（570万吨）。在稀土矿产量方面，2024年全球产量约为39万吨REO，其中中国产量27万吨，占比全球约69%。中国不仅拥有丰富的稀土资源，还具备完整的稀土全产业链生产能力，从开采到加工都处于全球领先地位，全球稀土冶炼分离产能和稀土永磁产能超90%集中于中国，中国对全球稀土供给具有举足轻重的影响。然而，近年来，为保障资源安全，其他国家也在加大稀土开发力度。

　　中国主导全球稀土分离冶炼产业，是全球稀土产业链最完备的国家。稀土经过开采后，需要通过分离冶炼环节进一步提取产品。目前仅有我国拥有全套稀土开采和冶炼分离生产工艺。海外稀土产业链各环节产能分散，多数稀土矿产能均无分离冶炼配套产能布局，美国、缅甸及马达加斯加等国的稀土开采环节所得到的稀土矿多数由我国分离产能承接，分离出来的最终产品再返运到最终消费国。根据美国USGS数据，2024年美国共开采稀土精矿预计4.5万吨REO，但有4.3万吨出口到海外加工，主要出口到中国进行冶炼加工。2024年美国稀土化合物及金属产量预计1300吨，但进口化合物8000吨，金属310吨。

　　外国政府正在加大力度支持发展中国外稀土供应链。自上世纪90年代中国开始取代美国成为全球稀土开发大国后，中国一直拥有着全球稀土行业的话语权。但由于稀土材料被广泛应用于军工、航空等涉及到国家战略安全的领域，以及稀土价格多次剧烈波动，以美国为首的其他国家一直在支持开发全球除中国外的其他稀土供应链体系。美国政府对MP、Lynas和本国磁材厂提供资金上的支持；稀土储量较多的越南也规划了到2030年实现年处理2-6万公吨REO的目标；蒙古也寄希望于美国帮助其发展稀土行业；马来西亚政府在2023年10月同意了Lynas进口原材料。

　　海外新稀土矿在未来2-3年内较难形成实物量供应，中国仍占据行业主导地位，尤其在冶炼分离领域。海外在产大规模稀土矿仅有美国Mountain Pass以及澳大利亚Mount Weld，Mountain Pass现有产能4万吨REO，“60K”战略预计在未来4年内将产量提升至6万吨REO，Mount Weld当前设计年产能为2.65万吨REO，对应7000吨镨钕原料产能。缅甸矿较为分散但合计稀土产能约在2-5万吨REO之间，此前被寄予厚望的安哥拉Longonjo和澳大利亚Yangibana由于各种原因延期至2025年投产，不确定性仍存，预计全球海外新稀土矿未来2-3年内较难形成实物量供应。目前海外主要冶炼分离产能主要由Lynas持有，Lynas近期宣布位于马来西亚的新工厂成功生产了氧化镝，成为中国外首个商业化生产重稀土企业，其计划年分离1500吨混合重稀土，仅占中国2025年预计产能的5%，并且成本远高于国内。因此海外矿产资源端突破形成规模在先，冶炼分离及下游加工产能突破恐仍需更久时间，中国在未来几年仍将占据行业主导地位。

　　中国稀土管控日益趋严，配额指标增速放缓

　　我国稀土采取开采指标配额制度，国内供应量由配额政策决定。2006年我国实施稀土开采总量控制管理，2007年将稀土纳入指令性生产计划，首次通过行政手段限制产能。2008年《全国矿产资源规划》进一步明确稀土开采的规划调控和严格准入。2011年国务院发布《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》，实行开采总量控制、出口配额管理。2015年后，中国通过“环保核查+打黑行动”淘汰落后产能，关停非法稀土企业，推动行业集中度提升。2025年2月，工信部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》，首次将进口矿、独居石纳入配额，并明确稀土开采冶炼分离都必须有国家推动组建的大型稀土集团来进行，增加了对冶炼分离的管控。从此国家对稀土行业统筹能力进一步增强。

　　2024年我国稀土配额增速放缓，价格触底回升。稀土永磁上游原材料为稀土、铁等金属，产品价格及盈利能力受稀土价格影响。氧化镨钕价格在今年3月份触及34.5万元/吨的低位后震荡回升，目前已经回升至40万元/吨以上，第二批稀土配额增速维持了第一批相近的水平，全年配额增速5.9%，为2021年以来的首次低于20%；冶炼分离增速4.2%，也是2021年以来的首次低于20%水平。2024年开始稀土行业供需格局改善，逐步走向平衡。

　　稀土磁材，新能源及人形机器人关键材料，需求星辰大海

　　稀土下游应用广泛，稀土永磁增长势能充足。稀土功能材料可进一步分为磁性材料、催化材料、发光材料、储氢材料及抛光材料等，其中在我国稀土永磁材料需求占比最大，根据智研咨询，2022年我国稀土永磁材料需求占比达42%。根据USGS，世界稀土消费结构中，磁体、催化剂、冶金占比分别为25%、22%、18%。

　　钕铁硼为第三代稀土永磁材料，具备极高磁能积及矫顽力、能量密度高。永磁材料是稀土最主要和最具发展潜力的下游应用领域，自20世纪60年代以来，稀土永磁材料经历50多年的发展，形成了具有实用价值的三代稀土永磁材料。其中，第一代和第二代稀土永磁材料统称为钐钴永磁材料，第三代统称为钕铁硼永磁材料。钕铁硼具有极高的磁能积和矫顽力，同时高能量密度的优点使钕铁硼永磁材料在现代工业和电子技术中获得了广泛应用，从而使仪器仪表、电声电机、磁选磁化等设备的小型化、轻量化、薄型化成为可能。

　　钕铁硼磁材是以金属间化合物Nd2Fe14B为基础的永磁材料。主要成分有稀土金属钕29%-32.5%、金属元素铁63.95-68.65%、非金属元素硼1.1-1.2%，为了获得不同性能加入镝（Dy）、镨（Pr）、铌（Nb）等，以及铝（Al）、铜（Cu）、钴（Co）等元素，有着高磁晶各向异性和高饱和磁化强度，具有高矫顽力、高磁能积、体积小、加工难度低等诸多优势，目前在新能源汽车、节能家电、消费电子、工业应用、风力发电等领域广泛应用。

　　新能源汽车是高性能钕铁硼材料需求拉动最明显的领域，未来需求占比近50%。钕铁硼永磁材料是新能源汽车永磁驱动电机的核心制造材料，预计2026年全球新能源汽车产量将增长至约2800万辆，对应钕铁硼永磁材料需求量将达到8.7万吨，汽车领域对钕铁硼总需求量近10万吨，是高性能钕铁硼材料的第一大需求来源，占高性能磁材需求总量的近50%。新能源汽车领域将成为高性能钕铁硼永磁材料最旺盛的下游需求。

　　政策推动节能电机渗透率提升，未来需求有望提速。采用钕铁硼的永磁节能电机在转子绕组功率损耗、电机重量以及电机结构等方面具有明显优势，一般永磁电机的平均节电率高达10%以上，专用永磁电机的节电率可高达15%~20%。2022年6月，工信部、发改委等六部门联合印发《工业能效提升行动计划》，要求2025年新增高效节能电机占比达到70%以上；假设2026年节能电机占比70%，其中30%为稀土永磁电机，则稀土永磁节能电机渗透率为21%。按照1千瓦功率电机单耗200g计算，则国内需要钕铁硼磁材约1.8万吨。

　　人形机器人方兴未艾，打开远景市场天花板。人形机器人有约30个关节，电机是关节核心部件，要求其体积小、扭矩大、响应快，其中磁材性能决定关节输出力大小、运行性能，因此需要高性能稀土磁材，单个人形机器人稀土永磁用量预计2-3kg。2024年特斯拉股东大会上马斯克预计2025年特斯拉工厂将拥有数千个Optimus机器人，人形机器人远景市场可能达到百亿台以上，未来将极大打开稀土磁材需求天花板。

　　需求高增，未来三年需求增速CAGR达到14%。由于新能源汽车、节能电机、风力发电等领域的快速增长，预计2026年高性能钕铁硼磁材需求量将达到21.1万吨，年均复合增速约14%。

　　高性能钕铁硼市场门槛较高，龙头公司扩张满足未来需求。高性能钕铁硼磁材的生产要求较高的技术门槛和专利认证授权等环节，产业壁垒较高，产品差异化大，增产周期慢，未来几年，高性能钕铁硼将出现供不应求的情形。

　　报告来源

　　证券研究报告名称：《

　　有色金属2025年中期投资策略报告：继续拥抱新质生产力元素，重视金属新材料细分β的投资机遇》

　　对外发布时间：2025年6月16日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　王介超 SAC 编号:S1440521110005

　　覃静 SAC 编号:S1440524080002

　　SFC 编号:BWC080

　　王晓芳 SAC 编号:S1440520090002

　　郭衍哲 SAC 编号:S1440524010001

　　邵三才 SAC 编号:S1440524070004

　　重要提示及免责声明

　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。 2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。 3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

　　反内卷政策及进度不及预期；去产能政策不及预期；经济政策整体推进不及预期；“对等关税”等全球宏观经济运转不确定性加剧的风险。资本市场与宏观经济息息相关，以当前A股市场为例，美国政策变化、海外经济体衰退等因素都可能会影响上市公司海外资产的业务及业绩表现，进而影响上市公司收入和设备更新进度；资本市场流动性风险。资本市场表现与市场流动性高度相关，如果市场流动性出现大幅边际变化，则可能相关上市公司市场定价或走势表现不及投资者预期；地缘冲突扩散。

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